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Ching-Jan Lu

2013/07/07 【轉貼】塞思·卡拉曼：格雷厄姆-多德的優勢足矣
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後來小弟理解了, 效率市場應該是怎麼回事,
其實在大多的狀態下, 它仍然是有用的,
因為真的不會有人把好公司用便宜的價格賣給你...

在市場越瘋狂的時候, 效率市場失效的程度越高,
這個時候, 才是價值投資人千載難逢的機會,
此時是失效的狀態...

正常情況下(比較少一點), 還是會發現價格被低估的公司
等我們買入後, 我們會開始期待回歸均值, 價值應向價格靠攏,
好讓我開始獲利, 也就是說, "我們在期待效率市場 WORK!"

所以一方面期待沒有效率(好有便宜貨),
一方面我們又期待有效率(好還我公道),
那兩者就共存吧, 不要再去爭理論有沒有用,
而是機會來了就要把握 .... ^^ ...

------------------------------------------------------------>以下開始內文

【轉貼】塞思·卡拉曼：格雷厄姆-多德的優勢足矣
卡拉曼認為，當市場極端混亂的時候，大部分投資者會變得無能，無法走出泥淖(公司績效下滑，經濟災難不斷，虧損持續攀升)。這是價值投資者最容易迷失自我的時候，這時應該重溫格雷厄姆-多德的智慧，因為格雷厄姆-多德早已我們提供了一幅出色的路線圖，這個路線圖已經被世界上最成功的投資者堅持使用了75年，它能夠一往無前地引領我們走出困難的甚至沒有標記的領地。

對於那些想暫時退出市場、等待市場的危險信號全部解除之後重新進場的投資者，卡拉曼強烈建議回顧格雷厄姆-多德在1934年寫的忠告，“就在我們寫作這本書的時候，我們不得不與一個廣為流傳的偏執做鬥爭，該偏執深信目前的金融崩潰將是一個永恆的狀態。”

那些能夠保持專注並且有能力抵抗內在壓力(短期績效)的價值投資者都具有一個多面的、適應性的工具箱。帶著這個思維工具箱，這些價值投資者通過保持紀律性以及波瀾不驚的耐心持有便宜貨(買入價低於潛在價值的具有安全邊際的證券，這並不意味著這些證券的價格買入之後永遠不會下跌，這意味著如果它們下跌後將是更好的便宜貨，投資者此時應該增加持倉。)堅持不懈的紀律性將使他們避開高杠杆的股票、麻煩不斷的金融股、利潤率永遠不高的公司股票以及高風險的垃圾股。當市場下跌的時候，這些投機性股票的持有者很快將為他們的選擇感到後悔。

價值投資的核心是逆向投資和嚴謹計算的結合。買入流行證券的策略是蠢貨才會做的事情，這種策略註定將帶來長期的過低表現。隨著時間的進展，投資者只有通過有選擇地、堅決地逆流而動才能獲得成功。不過一般情況下，價值投資者要經歷一段表現不佳的時期。

價值投資者要做的是控制流程和路徑，他們無法預測市場的波動—無論如何這對價值投資者而言是機會，而不是問題。如此，投資的時候才會感到安心，因為他們在做正確的事情。價值投資者應該有信心，當塵埃落定、危機過去的時候，與其他方式相比，價值投資者的堅守和紀律性將增加更多價值。

價值投資並不是一門完美的科學，記住這一點很重要。價值投資更是一門藝術，需要不斷地進行調整、精煉、耐心以及思考。它要求投資者保有無盡的好奇心、不懈追求額外資訊、不斷提出問題並探詢問題的答案。它使得投資者與不完美資訊打交道成為必要，然而卻要明白永遠都不可能掌握所有的資訊。
但是，一定不要讓這種狀況阻止我們採取行動。當面臨不利狀況時，要求在深信自己和懷疑之間做出小心翼翼的平衡，腦子裏永遠想著錯的這個可能性。

格雷厄姆-多德智慧的核心並不是要求我們盲目地遵守機械的教條。機械的教條是危險的。它要求我們生活的世界比實際情況更加恒定、更加可測，並且更加易於分析。當有人開始以低得荒唐的價格拋售的時候，是一個很好的買入時機。我們每個人在每天、每週、每月都必須應對前所未見的事情，因此需要對這種情況做好足夠準備，必須預先考慮以前從來沒有發生的事情。

歷史表明大多數情況下，當你發現證券的價格符合絕對的價值標準時，應該買入。而當買入的時候，心理要非常清楚經濟很可能放緩、銀行將會破產，並且房地產價格將跌得更低。如果能夠預料今天面臨的危機發生的可能性為1%的話，那麼應該改變投資方式。不過不要使用杠杆，不要讓自己處於不能抓住機會的境地。找到便宜貨就應該立即出手，但是最好一次只買一隻證券，因為你不知道明天是否會有人以50美分或70美分或90美分的價格賣給你。

當市場非同尋常的程度超出正常的範圍，投資者在此時的行為應該是特殊的。卡拉曼公司的做法是不斷調整持倉，賣出一些股票並買入另外一些，因為市場正不斷吐出越來越好的便宜貨。卡拉曼公司就是想持有能找到的最好的股票，這樣的話，三五年之後將比現在更加有錢。

卡拉曼並不想獲得不公平的優勢，獲得格雷厄姆-多德的優勢夠了，這個優勢就是辛勤地工作以及找到便宜貨。當一個倉位變成一個更好的便宜貨，或者出現了實現潛在價值的催化劑時，卡拉曼就加大持倉。催化劑的出現不僅意味著倉位的持有期將縮短，而且意味著還能提高能夠賺錢的可預測性，最後還意味著在很長一段時間之內受市場波動、經濟和企業的影響不會那麼大。

註：
在公開資本市場上，聰明的競爭對手非常多。因此在投資的時候，每個投資者都應該具有他們自己獨特的優勢，並能夠在發揮這些優勢的領域進行投資。如果沒有獨特的優勢，那麼或許不應該從事投資。
不過幸運的是，在今天的市場上，你不必做到非常聰明。因為你不是從經驗豐富的賣家手中購買股票，而是從驚慌失措的人、需要追加保證金的人以及絕望的人手中購買股票。你可以一直使用相同的方法利用危機。在其他大多數情況下，100只股票中可以投資的或許只有 一兩 隻，現在只要考察10只就能找到三四隻。所以此時不必像以前那樣聰明，作為投資者你只需處在遊戲中，有資金可投並且沒有麻煩就行了。