附錄

http://www.books.com.tw/exep/prod/books/show_series.php?item=0010562986&page=1

伯頓應用的耶魯方法，關鍵特徵是根據股市當下的強弱程度，調整客戶配置在股票、債券和現金這三大資產類別上的資金比重。股市很強，也就是高於其正常水準時，配置在股票上的資金比重會調降。股市很弱，也就是低於其正常水準時，股票比重會調升。未投資在股票上的資金，則配置在債券或現金上。今天的投資顧問公司仍是這麼做，只是各公司決定各類資產配置比重的方法大不相同，而且極少像坦伯頓的做法那麼有系統。在1940年代坦伯頓開始這麼做時，這方法還算是新事物。 

對坦伯頓有條不紊的頭腦來說，耶魯方法是很自然的做法。這方法很關鍵的一點，是利用統計分析技術，評估股市當前水準是高是低。坦伯頓決定客戶的持股比重，是靠一種公式計算而不是人的判斷。持股比重與當時最受矚目的道瓊工業指數的水準直接、明確相關。

坦伯頓在一份寫於1945年的備忘錄中，提出了採用這種守紀律、簡單和條理分明的投資方法的理由。

有計畫的投資
1945年致客戶備忘錄
Vance先生、Dobbrow先生和我與初次見面的投資人交談時，總是驚訝地發現，很多人似乎從不曾深入、全面地思考投資管理的本質和問題。很多人年復一年地隨意買股票：每當某些情況引起他們注意，令他們被某些股票吸引時，他們就買進。

股市持穩或處於升勢時，隨意買賣的投資人通常能獲利，並因此獲得虛假的安全感。但是大空頭走勢出現時（就像大盤於1921、1932、1938及1942年觸底的跌勢），這種投資人因為沒有鎖定利潤的計畫，不僅先前的好績效一筆勾銷，還往往顯著虧損。

股市上漲時，投資新手可能獲得最佳績效，表現遠優於大盤，因為他們往往選擇波動性很高的個股。所有分析師皆知道，大盤上漲時，漲幅最大的往往是低價股、邊緣股、高負債股，以及有優先權利要求必須滿足的個股。分析師只需要幾分鐘，就能選出一組在大盤上漲時，漲幅必然超過大盤的個股。問題是，大盤下跌時，這些個股的跌幅也必將超過大盤。

從許多人的行為看來，他們似乎認為執行投資計畫，不過就是挑選個別股票和債券。當然，挑選標的很重要。以經過深思熟慮的方法賣掉價值遭高估的個股，代之以價值遭低估的個股，確實能產生利潤。但一個投資計畫的關鍵問題，是「何時買進」與「何時賣出」。投資規劃的第一步，是將資產分為股票與現金／債券兩大類。第二步是想出一個方法，在股價偏高時減持股票，股價偏低時則增持股票，然後持之以恆。

股市向來十分波動，未來也必將如此。股價不斷下跌時，投資人自然會變得十分審慎。投資人若沒有事先擬定的計畫引導他們，不但未能趁股價跌至低位時增持股票（有時是因為他們手頭已完全無錢可用），還往往會賣掉手上部分或全部股票，增加股市的下跌壓力。相反地，當景氣一片大好，周遭的人莫不非常樂觀時，人們自然傾向買進股票，將股價推升至嚴重偏高的水準。

投資人若能在股市升至頂點時賣出，然後在隨後跌勢的谷底買進，他將能很快發財。但這種事，只能靠異乎尋常的運氣。我們不曾發現有人能持續準確預測股市的升跌。艾弗烈‧考爾斯（Alfred Cowles）先生最近完成了一項研究，分析如果每周嚴格遵照1928至1943年這15年間發表股市趨勢預測的11家機構之預測買賣股票，結果會如何。他發現，這些預測的準確率，只比隨機產生的預測高0.2個百分點。

你可能會想，如果沒有人能持續準確預測股市走勢，以適時調整持股比重為重點的投資計畫，又怎麼可能行得通？因應這問題，本公司於1938年研擬出一些法則並付諸實踐，在不必預測股市走勢的情況下，因應市場的重大波動調整持股比重。這些法則如今被稱為「耶魯方案」或「瓦薩方案」。這些法則應用在耶魯及瓦薩這兩間大學的捐贈基金管理上，績效（見諸公開資料）非常好。

簡而言之，根據這些法則，股市上漲時，資金將逐步撤出股市，轉投債市；股市下跌時，資金則逐步從債市轉回股市。結果是投資人不必預測市場趨勢或轉折點，但每完成一個市場周期，投資組合的價值皆穩定成長。應用這些法則的投資計畫，可確保投資人在股市低迷時，已準備好資金買進股票；而當股市升至新高點，氣氛十分樂觀時，投資人則正在賣出股票。

穩當的長期投資計畫，莫不要求耐心和堅持。或許這正是很少投資人按計畫行事的原因。隨意購買股票之危險，可能需要多年時間，才反映在虧損上。投資計畫帶給投資人的安全及持久成長，也可能需要多年時間才彰顯出來。不過，期望投資計畫在20年間令資金倍增，並不過分。


此後多年，坦伯頓的公司正是以上述說法為基礎，向投資人推銷其服務。內部文件顯示，到1957年，坦伯頓及其同事以耶魯方法為基礎，服務99%的客戶。他相信，做為「他人錢財」的經理人，「確保以明智方式管理客戶的資金，是我的職責，是一種出於信仰的行為。」這是他整個職業生涯均堅守的原則。不過，這並不意味著坦伯頓的投顧業務偏離了商業經營方式。身為一名商人，坦伯頓完全明白，客戶的資金以某種標準投資方案管理，不必增加多少成本，即可應用在許多投資組合上，對公司有極大的商業價值。如本書稍早指出，坦伯頓後來最大的遺憾，是並未投入更多時間在業務行銷上。